[해외기업분석#039] 징동닷컴_확고한 3 ~ 4선 도시의 성장세 (미래에셋대우_200303)

징동닷컴(JD. US)_확고한 3 ~ 4선 도시의 성장세

 

 

 

 

4Q19 리뷰: 컨센서스 상회
징동닷컴 (JD)의 4Q19 Non-GAAP 실적은 매출액 1,348억위안 (+29% YoY), 영업이익 7억위안 (+125% YoY)을 기록했다. 이는 컨센서스 (OP 5억위안)을 상회한다. 1) 1P (직매입) 매출액은 1,497억위안 (+25% YoY vs. 3Q19 +27% YoY)으로 추정치를 상회했다. 3 ~ 4선 도시 성장을 기반으로 사용자가 362백만명 (+28백만명 QoQ)을 기록하며 3Q19 순증인 +13백만명 QoQ를 상회했다. 서비스 매출액은 210억위안 (+44% YoY vs. 3Q19 +47% YoY)으로 추정치를 상회했다. 3자 배송 확대에 따라 물류 매출이 +81% YoY로 고성장이 지속됐다. 2) 영업 비용은 1,700억위안 (+26% YoY)으로 추정치를 소폭 상회한다. 3Q19 언급한 투자 확대로 매출원가율은 상승 (85.1%, +0.1pptYoY)했으나 미미했으며 JD로지스틱스의 효율화로 풀필먼트의 매출 대비 비중은 6.3% (-0.2ppt YoY)로 개선됐다. 이에 OPM은 0.4% (+0.2ppt YoY)로 개선됐다.

1Q20 코로나19 영향 존재, 다만 오히려 경쟁력 부각 전망
코로나 19로 인한 1Q20 실적 부진이 예상되나 2H20 회복 가능할 전망이다. 1Q20 징동닷컴의 가이던스는 매출액 최소 1,332억위안 (+10% YoY)이다. 컨센서스 (1,415억위안) 대비 6% 하회한다. 코로나19 우려가 확대된 1 ~ 2월은 단가가 높은 내구재 상품 등의 거래가 감소했으나 음식료 및 생활용품에 대한 수요는 급증했다. 더구나 2월 말부터 소비 회복이 관찰되고 있어 2Q20 일부 개선 이후 2H20 완연한 회복이 가능할 전망이다. 다만 1Q20 부진을 반영하여 2020년 매출 추정치를 기존 대비 2% 하향한다. 오히려 코로나19로 인해 징동닷컴의 핵심 경쟁력인 배송 서비스가 부각되며 향후 성장폭 확대 예상된다. 특히 코로나19 이후 3 ~ 4선 도시 사용자의 전자상거래 시장 유입이 가팔라질 것으로 예상되며 징동닷컴은 Jinxi 플랫폼과 배송 경쟁력을 통해 사용자 확보가 가속화될 전망이다. 또한 1H19 일회성 이익의 재투자는 4Q19 이후 둔화될 것으로 예상되며 코로나19 영향 축소와 함께 수익성 개선효과가 두드러질 전망이다. 이에 2021년 EBITDA 추정치를 3% 상향한다 (2020년은 2% 하향).

실적 개선 기대감 반영 지속
향후 징동닷컴의 외형 성장 및 수익성 개선 기대감이 지속될 것으로 예상하며 2020년 주가 턴어라운드는 지속될 전망이다. 당사 추정 목표주가는 58.5달러이며 기존과 같다. 1Q20 코로나19 영향에도 2H20 회복세가 예상되기 때문이다. 오히려 중국 3 ~ 4선 도시의 성장과 배송 경쟁력 기반의 거래금액 성장과 더불어 수익성 개선효과가 두드러질 것으로 중국 전자상거래 최선호주로 유지한다. 징동닷컴은 2020년 EV/EBITDA 20배에서 거래 중이다. 아마존이 본격적인 흑자 전환 시기 이전 수익성 부담이 지속된 2014년 EV/EBITDA 28배 대비 낮다. 향후 외형 성장 및 수익성 개선 효과가 확대될 것으로 기대감 확대에 따른 지속적인 주가 반등이 예상된다.

 

 

 

미래에셋대우_징동닷컴_200303.pdf

 

 

※ 출처 : 미래에셋대우
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